央行昨天发布的2008年第二季度货币政策执行报告指出，下半年经济可能延续上半年的增长格局，总体上将保持平稳较快发展态势。而同时，央行下半年的货币政策将适时微调。央行将上调信贷额度的消息，也在报告中得到了印证。
由于市场预期央行将下调存款准备金率以刺激经济增长，人民币互换利率应声下跌，并于上周跌至3个月以来的新低。兴业银行首席经济学家鲁政委昨日对《每日经济新闻》表示，虽然存款准备金率肯定会下调，但预计最早也要到今年底，到明年则完全有可能。

　　市场预期存款准备金率下调

　　据彭博社数据显示，8月22日，东京1年期离岸人民币互换利率下跌0.09个百分点至3.19%，为今年5月13日以来的新低；5年期人民币互换利率也下跌0.19个百分点至3.61%。

　　有报道称，人民币互换利率上周下跌至3个月来的新低，主要是市场预期央行为了刺激经济增长，将会下调存款准备金率；存款准备金率一旦下调，货币供应量的增加将大大降低借贷利率成本。

　　由于国内经济增长连续4个季度减速，市场预期国内有关部门正将重心转向经济增长和抑制通胀。此外，央行在8月15日公布的《第二季度货币政策报告》中表示，货币政策将进行“微调”，以达成支持增长和对抗通胀的平衡。

　　一固定收益率分析师表示，目前情况看，央行或将下调商业银行的存款准备金率。此外，长期互换利率降幅大于短期，表明市场认为可得到的资金将增加。

　　明年下调可能更大

　　对于这一观点，兴业银行首席经济学家鲁政委认为，从目前市场情况看，存款准备金率在年内不太可能下调，“最早也要到年底。”他表示，这一货币政策转向是一定的，但目前来看还不太可能。虽然下调存款准备金率可以增加市场资金供应量，并会导致人民币互换利率下跌，但是，以人民币互换利率下跌来推导存款准备金率下调，“很明显是外资行的流行做法”，并且，这一推断是站不住脚的。目前国内市场资金还是保持净流入状态，只要央行减小对冲力度，就能够增加资金供应量，而不一定非要下调存款准备金率。

　　申银万国固定收益率分析师屈庆也表示，从目前的市场情况看，央行下调存款准备金率的可能性不高。因为进入七八月份以来，市场资金量已经大为宽裕，目前也维持资金净流入状态，资金没有紧张到非要采取下调存款准备金率这一手段。

　　而对于“下调存款准备金率以刺激经济增长”这一观点，鲁政委表示，虽然央行在二季度货币运行报告中提到会“微调”货币政策，但具体如何调整要看经济情况。央行一方面要“全力保持经济增长”，另一方面也要把“控制通胀摆在更加突出的位置”，目前央行货币政策是要在两者中取得平衡，并不是一味强调经济增长。因此，目前货币政策的调整是“边看边调”，第三季度货币政策不会出现大幅转向，即使下调存款准备金率，最快也要到“12月的尾巴”，但是到了明年，“则完全有可能出现。”(每日财经新闻　胡俊华)

　　准备金率每月一调止步 下调周期即将启动？

　　如果货币政策转而放松，存款准备金率可能也会优于利率，成为央行首先下调的工具。而在经济增速放缓的情况下，加息的可能性则基本可以完全排除

　　随着中国经济增长速度的放慢以及通胀水平的回落，从紧的货币政策也已开始有所调整。目前市场预期，存款准备金率可能不会再上调，而如果在经济增速进一步下滑、资本转而流出的情况下，存款准备金率甚至可能还会下调。

　　8月上调可能性几无

　　原本保持了每月上调一次的存款准备金率在7月份没有继续上调，而随着8月底的临近，8月份上调的可能性也已经微乎其微。

　　由于下半年到期资金量较小，再加上外部资金流入放缓的可能性，目前市场预期下半年存款准备金率可能仅会上调一次，或者不会再上调。

　　有分析人士甚至指出，如果下半年经济增速下滑的迹象更加明显，资本转而流出，存款准备金率还存在下调的可能性。“如果货币政策转而放松，存款准备金率可能也会优于利率，成为央行首先下调的工具。”一商业银行资金部门人士说，而在经济增速放缓的情况下，加息的可能性则基本可以完全排除。

　　此外，《第一财经日报》还从知情人士处获悉，各家外资行日前也都接到了央行的电话通知，只要外资行提出调增信贷额度的申请，基本上都可以获得批准。这事实上意味着对于外资行的信贷额度控制事实上已经放开。

　　“外资行上半年的额度都没有用完，因此再进行信贷额度控制其实也已经没有多大意义。”上述人士表示，明年对于外资行的信贷额度控制可能也会取消。

　　7月底，央行召开会议，允许中资行增加5%~10%的信贷额度，用于投放给中小企业。据了解，中资行只要自行提出申请即可，粗略计算，这一放松将会带来2000多亿元的信贷增量。

　　渣打银行驻上海的高级经济师王志浩日前在讨论财政政策的文章中也指出，在中国经济增长速度的放慢后，货币政策应该优于财政政策，首先被用来发挥刺激经济的作用，而中国货币政策也仍有放松的空间，包括信贷额度的放松以及存款准备金率的下调等。

　　“从紧”已松动

　　央行在此前召开的第二季度货币政策委员会上以及随后发布的第二季度货币政策执行报告中，都没有再提“从紧货币政策”的字眼。而从存款准备金率不再上调，到信贷额度的松动上，事实上，货币政策已体现出了松动的趋势。

　　近期我国债券市场也开始走出“寒冬”开始回暖行情，银行间市场中长端利率出现了10多个基点的下滑，交易所国债市场也连续上涨，上证 国债指数连创新高。显示出市场对于宏观政策预期也已开始发生变化。

　　7月份以来，人民币升值速度的放缓也可以体现出政策放松的迹象。相对于上半年来说，下半年人民币对美元的升值速度放缓明显，并且呈现出贬值的趋势。

　　“如果说上半年升值是为了抑制通胀，那现在的贬值则也可以看做是政策的一种放松。”上述人士指出，虽然此轮人民币的贬值与国际市场美元的强劲反弹有关，但伴随着出口增速的放缓、居民消费价格指数(CPI)的回落以及我国经济下滑风险的加大，人民币升值速度减慢有利于发挥促进出口、刺激经济增长的作用。(第一财经日报)