经历2006年的发展低谷，医药行业经营效益在2007年获得全面复苏。从全年医药板块走势来看，3—5月和11—12月明显走强。在经历了表现最为疲软的第三季度(上涨31%，居第八位)后，第四季度医药板块上涨1.8%，居第三位。从全年来看，医药行业贯穿全年具有投资机会的板块在于大宗原料药子行业，其投资逻辑基本独立于医药行业的特有属性，而是基于通胀背景下周期性行业价格上涨的投资主线。

　　 作为与人民健康息息相关的特殊行业，我国医药行业需求强劲，近十年来整个行业的市场规模一直以高于GDP两倍的速度高速成长。在我国开始推行以全民医保为目的的新医疗体制改革的大背景下，医药行业的发展前景值得关注。

　　 “十七大”最新“医改”政策解读

　　 “十七大”关于“医改”的方针，主要涉及以下几个方面：第一，以人为本，居民健康放在首位；第二，坚持医疗卫生服务的公益性；第三，建设覆盖城乡居民的医疗卫生服务体系、医疗保险体系、药品供应保障体系。第四，充分发挥政府在规划、投入、建设、监管的作用；第五，突出重点、解决实际问题；第六，鼓励社会资金进入医疗领域。

　　 在这些方针的指引下，我们认为，“医改”将为医药行业产生重大影响，为行业内的公司带来历史性的发展机遇，主要表现在以下几个方面，如下图：

　　 “医改”理顺产业链，为医药企业带来盈利空间

　　 “医改”的方向之一就是要理顺产业链，这也是最核心的步骤。鉴于医院的优势垄断地位，目前医院大部分的补偿均由药品生产企业、流通企业和患者承担，药品生产企业和流通企业的利润空间日益被压缩，行业增长受到羁绊。因此，“医改”的直接影响就是要理顺产业链，把行业内不合理的费用支出挤压掉。

　　 医改推动医药市场爆发式增长

　　 随着医改的深化、行业监管继续加强、行业集中度不断提高，行业龙头公司将最终受益，分享医改推动医药市场爆发式增长所带来的盛宴。我们预测：2008 年，医药行业收入增长率25-30%左右，利润总额增长率约50%左右。

　　 医药行业需求分析

　　 医药行业被誉为永不没落的朝阳产业，主要原因在于其不断增长的市场需求，使得其市场容量得以不断扩大，整个产业呈现出持续高增长的发展态势。

　　 受惠于国民经济持续增长

　　 医药行业的销售收入与GDP有着非常好的线性关系，销售收入随GDP的增长而增长，而且绝大部分时间内其增长的速度均高于GDP的增长速度。根据宏观经济预测，我国经济将在相当长的时期内保持持续、稳定、快速的增长态势，这将对我国医药行业的发展产生积极而深远的影响。

　　 受惠于人们自我保健意识的不断增强

　　 随着经济的发展和社会的进步，人们的保健意识也逐步发展，伴随着人们对自身安全重视程度的提高，医药市场的整体容量也将越来越大。在今后的几年间，随着新型农村合作医疗制度的推广和完善，农民自我保健意识正在获得前所未有的提高，他们的就医热情一旦释放，将会对我国医药市场的发展产生重大的推动作用。

　　 受惠于人口老龄化

　　 随着经济生活的持续进步和人们自我保健意识的不断提高，以及我国人口向老年化方向的发展，将直接刺激我国医药行业的快速增长。

　　 受惠于新医改

　　 新医改包括城市社区居民医疗体制改革和新型农村合作医疗体制改革。二者都是对我国现行的城镇职工医疗保险体制的补充和变革，是我国新医改的主要形式和内容，新医改的实施将对我国医药市场总体需求产生重大影响。

　　 各子行业分析

　　 化学药物制剂行业：医改+创新

　　 ◆ 医疗体制改革将成为化学制剂行业未来三年的投资主线；

　　 ◆ 国家投入的加大，及农村和社区医疗市场的快速启动，将带动普药类产品快速增长；

　　 ◆ 作为新一轮医改主体内容之一的大病保障，有望拉动抗肿瘤药、手术用药、心血管用药等高附加值药物的需求；但另一方面，国家仍将持续对药品价格进行行政管制，降低药品总体购销价格的意图依然非常明确，对合资企业已过专利期的高价药“动手”的可能性越来越大，有可能会被恒瑞医药等国内龙头企业的产品进一步替代，他们的市场份额有望因之快速扩大；

　　 ◆ 上半年SFDA对《药品注册管理办法》进行了修改，新药及仿制药注册难度与注册成本明显加大，目前已经具备了比较系统的药物研发投研体系的公司将获得独特的优势。

　　 化学原料药行业：中国优势+产业升级与转移

　　 ◆ 受环保成本、原料、能源动力成本大幅上升影响，原料药行业进入壁垒大大提高，另外大型制药企业间协调能力有所加强，价格战的频率将有所降低，本轮景气周期有望延长；

　　 ◆ 大型制药企业值得关注，华北制药等有望借助本轮景气周期良机，解决历史问题，梳理产品、资产结构，做大做强；

　　 ◆ 特色原料药企业华海药业及海正药业仍值得关注，从特色原料药生产商到通用名药物制剂制造商的产业升级过程，其良好的成长性将得以体现；

　　 ◆ 环保排放标准提高，人民币升值，出口退税下调三大行业负面因素仍值得关注。

　　 医药商业行业：医改+龙头+集中度提高

　　 ◆ 伴随着医改的逐步推进，医药商业将获得基础医疗服务网络药品配送这个不断快速成长的全新的盈利增长点；

　　 ◆ 更为重要的是，国家将陆续出台相关政策以压缩中小型商业企业的生存空间，扩大行业集中度，解决层层加价带来的药价虚高问题，这将为国有背景的大型医药商业带来积极扩张的机会；

　　 ◆ 招标制度的改革有利于大型医药商业扩大市场份额；

　　 ◆ 龙头企业内外部整合速度加快，市场占有率迅速提高，销售净利率快速提升；

　　 中药行业：医改+品牌

　　 ◆ 医疗体制改革有望促进中药普药的放量增长；

　　 ◆ 品牌中药企业的独特价值仍将获得更高的溢价；

　　 ◆ 中药行业上半年恢复增长的趋势明显，2006年的“鱼腥草”事件带来的不利影响在逐渐消除，中药粉针销售有所复苏。

　　 生物制药行业：创新+政策性机会

　　 ◆ 国家一系列鼓励创新政策将对生物医药产业的发展构成直接的利好；

　　 ◆ 双鹭药业等研发能力特别突出的公司有望在国产药替代进口“次新药”过程中，快速扩大销售收入，迅速成长；

　　 ◆ 国家对于生产流程管控力度的加强，如改革血浆站管理方式、采血过程中全面进行血筛检查等，将给华兰生物、科华生物、达安基因等细分领域龙头公司带来巨大利好。

　　 普药孕育重大投资机会

　　 医改将会对医药行业产生深远影响，而且是利多的影响，高端和低端医疗市场均会受益，这基本形成共识。但是医改将使谁更受益，行业内却存在分岐。有的认为由于医保报销存在起付线，故医保主要是针对大病的保险，所以高端医疗市场对医改的敏感度更高。而我们认为，低端医疗市场对医改的敏感度更高。

　　 投资策略

　　 结合对医药行业需求、供给及产业政策的分析，我们认为2008年将有几类上市公司受益，值得我们重点关注，它们分别是：化学制剂子行业龙头公司双鹤药业、华东医药，中药子行业龙头公司千金药业，医药商业龙头公司国药股份和生物制药龙头公司科华生物。此外，我们也提醒大家关注恒瑞医药、康缘药业、双鹭药业，它们产品市场份额高、研发与营销能力强，未来有望保持较高内生性增长。

　　 风险提示

　　 我们认为医药行业2008年的风险主要在于新医改的最终方案尚未出台，其对医药行业的影响还具有不确定性。

　　 重点公司点评

　　 双鹭药业  （002038 行情,资料,评论,搜索）：聚焦三大普药，医改最为受益

　　 ◆ 公司主要聚焦三大普药主业：大输液、心脑血管用药、内分泌用药，三大核心业务收入占产品收入的比重；

　　 ◆ 公司大输液已经享受到医改所带来的增长。随着医改的进入，农村以及城镇社区市场的崛起将带动公司产品的快速增长。

　　 ◆ 管理到位，财务状况明显改善；

　　 ◆ 增发项目将成为潜在增长点。

　　 天士力  （600535 行情,资料,评论,搜索）：风物长宜放眼量

　　 ◆ 现代中药代表型公司；

　　 ◆ 产业链的复合竞争优势；

　　 ◆ 08年进入新的成长阶段；

　　 ◆ 股权激励；

　　 ◆ 走出业绩低潮期。

　　 天坛生物  （600161 行情,资料,评论,搜索）：疫苗龙头，整体上市值得期待

　　 ◆ 疫苗——“中国防疫”战略性资产，面临前所未有的大发展；

　　 ◆ 平稳渡过07年国家对疫苗、血液制品的治理整顿；

　　 ◆ 期待中生集团整体上市。

　　 国药股份  （600511 行情,资料,评论,搜索）：医药商业淘汰赛领先者

　　 ◆ 真正的“稳定、非周期、成长型”公司；

　　 ◆ 国药控股整体上市和国药股份自身做大市值并不冲突；

　　 ◆ 历史验证的优质公司&稀缺品种。

　　 达安基因  （002030 行情,资料,评论,搜索）：核酸诊断试剂产业先锋

　　 ◆ 公司是国内最早开发、产业化这一技术的排头兵，并已经在这一领域占据70％市场份额；

　　 ◆ 07年业绩开始恢复性增长；

　　 ◆ 公司探索医学独立实验室模式之路业已获得初步成功；

　　 ◆ 随着07年的平稳过渡，08年后公司作为核酸诊断试剂产业的先锋企业将迎来真正的大发展。

　　 科华生物  （002022 行情,资料,评论,搜索）：诊断试剂子行业的龙头企业

　　 ◆ 通过研发推动的内生性增长的诊断试剂龙头企业；

　　 ◆ 产品种类逐步完善；

　　 ◆ 销售地域的扩展；

　　 ◆ 医改中可能受益。

　　 华东医药  （000963 行情,资料,评论,搜索）：专科用药独占鳌头，医改助推业绩增长

　　 ◆ 由于公司坚持了“独家和唯一”的标准，在免疫抑制剂领域占有绝对优势；

　　 ◆ 未来随着医改的推进，免疫抑制剂市场集中度提升，华东医药可能继续从中受益；

　　 ◆ 公司采取了引入高毛利品种和提高纯销比例的做法，医药商业的毛利率基本趋稳。

　　 千金药业  （600479 行情,资料,评论,搜索）：未来有望高增长

　　 ◆ 公司发展战略清晰，立足于疗效确切的千金片和千金胶囊，坚持走妇科用药专业化发展之路。

　　 ◆ 妇科用药市场值得期待。

　　 ◆ 产品梯队基本形成，未来快速成长可期。

　　 ◆ 财务稳健，风险较小。